台股安穩因子投資法：每年花8小時，報酬近20%，天天睡得著的股票投資法

 

　　巴菲特長期投資的年化報酬率19.8％。而你只要照本書的方法做，每季花2小時就可以達到19.3％的年化報酬率？兩個問題：（1） 這真的可信？（2） 真是如此，為什麼不去買巴菲特的BRK.B，多賺那0.5％的報酬率？

 

　　關於第一個問題，葉怡成博士任職於國內知名大學，是人工智慧及統計方面的專家，他以過去20年的歷史資料為基礎，研究影響投資報酬率的因素。他提出以「股東權益報酬率、股價淨值比、最近一個月股票報酬率」等三個因子的加權評分選股法。

 

　　市面上很多作者提出投資的方法，這些當然值得參考。不過他們陳述的績效通常只是根據自己的投資經驗，往往沒有經過長時間嚴謹的實證。

 

　　本書則完全不同。投資績效不只被超過20年長時間檢視，也考慮許多不同的面向，如最大回撤。比如，二個投資方法，10年的累積報酬都是500％。其中一個最大回撤是50％，另外一個是30％，你要投資哪一個？這不可不考慮。因為如果你採用兩倍的槓桿，那麼遇到50％的回撤，你的資產就歸零。本書得出的結論，不但禁得起量化方法檢驗，考慮的面向也超過一般人的想像，包括年化報酬率、標準差、最大回撤、絕對勝率、相對勝率⋯⋯。本書提出的方法，不只讓你賺得多，也能睡得好。

 

　　第二個問題：你為什麼不去追求巴菲特提供的額外0.5％的溢價？
 

　　原因很簡單，巴菲特現在管理的是上千億美金的資金，市場上已經無法找到足夠多的高獲利資產可以滿足投資需求，因此近年來巴菲特的年報酬率已經降低到15%以下。

 

　　本書提供了大量投資股市不可不知的基本常識，讓你以這些基本常識為基礎，做出正確的判斷。如前述，如果你知道股神巴菲特的年化報酬率不到20％，那麼你就知道有人宣稱短短三年可以賺好幾十倍是不可信的事。

 

　　又如台股最大回撤是多少，做空是不是比做多好賺，本書都提供了無庸置疑的實證結果和推論。更重要的是，本書花了一半的篇幅，說明得出本書結論的實證方法。這不只更進一步證明本書立論的完整，也是在資訊時代，研究股市投資必須了解的基本知識。

 

 

　　本書提出的投資方法，經過完整嚴謹的測試，步驟明確，不用個人主觀「經驗值」介入。任何人依據書中的方法照著做，都可以利用財報資料選股，達成同樣的投資績效。由於方法明確，投資人每季只要投入2小時，根據財報數據計算股票的三個因子的評分，再用加權評分法整合成總評分，就可以把所有股票排名次，再剔除不符條件的個股，就可以創造19.3％年化報酬率。重點是你必須相信這套方法是有用的，才會有信心長期堅持持續投資。因此本書對投資方法的理論推理與回測過程做了清楚的陳述。此外，作者還在2021至2023年實際根據此策略在市場實際買賣股票十個財報季，並評估投資績效，證明這個策略是實際可行的高報酬投資方法。

 

　　★睡得好，賺得多的投資方法

　　任何的投資方法都要考慮風險。以巴菲特為例，若以夏普指標為標準（（投資績效−無風險報酬）／投資績效標準差），長期以來名列世界前茅。而他同時也是在股市中投資表現最好的人士之一。在漫長的投資歲月，有大約13年投資績效不如多頭市場的大盤，但是極少產生虧損。可見降低風險不但能讓你睡得好，而且賺得多。

 

　　為了更進一步證明此選股策略的市場操作實際績效，從2021年3月31日，使用2020年Q4財報選股，並投入可觀資金實際買入股票。之後一直持續固定在財報公告日隔日換股，直到在2023年5月15日依照2023／Q1財報換股，一共10個財報季。截至本書截稿的2023日7月7日，年化報酬率18.6％，同期的0050 ETF年化報酬率則為-0.8％。

第一篇 導論篇：報酬與選股因子
第1章 縱橫解剖股市，探索股票本質
─股市解剖1：市場報酬率與風險
1-1 投資人對股票投資方法的需求
1-2 本書投資方法的基礎
1-3 投資報酬率與風險的計算
1-4 投資工具的報酬率與風險
1-5 台灣股市的報酬率特性
1-6 國際股市的報酬率比較
1-7 股市長期的股東權益報酬率的平均值與標準差
1-8 股市報酬率股東權益報酬率的關係
1-9 暴躁市場假說
1-10 股市的年投資報酬率的均值回歸
1-11 股市的日投資報酬率的自我相關係數
1-12 個股報酬率之觀察
1-13 個股報酬率之間的相關係數
1-14 提高報酬：指數成長法則
1-15 降低風險：大數法則
1-16 對投資人的忠告
1-17 對投資人的啟發：投資六大基本原則

第2章 選股還是擇時，這是首要問題
─股市解剖2：選股與擇時策略
2-1 股票投資策略的分類：被動投資與主動投資
2-2 主動投資策略的分類：選股與擇時
2-3 股票的主動投資策略：選股
2-4 股票的主動投資策略：擇時
2-5 選股的報酬率
2-6 擇時的報酬率
2-7 選股與擇時的報酬率比較
2-8 選股策略的報酬率：作多／作空
2-9 擇時策略的報酬率：順勢系統／擺盪系統
2-10 選股與擇時策略市場面比較：選股好於擇時
2-11 選股與擇時策略心理面比較：選股易於擇時
2-12 對投資人的啟發：選股為主

第3章 因子兵團圍攻效率市場城堡
─股市解剖3：報酬異常與因子投資
3-1 投資績效的衡量：報酬、風險與流動性
3-2 效率市場假說：古典的學術堡壘
3-3 單因子資本資產定價模型
3-4 多因子資本資產定價模型
3-5 股票市場的報酬異常
3-6 五種主要的報酬異常
3-7 報酬異常的四種解釋
3-8 行為財務學：另一座學術堡壘
3-9 能否擊敗市場的三種觀點：不行、可以、可能
3-10 因子投資的超額報酬來源
3-11 選股因子的初步篩選：績效與綜效
3-12 選股因子的綜效建構：加權評分法
3-13 選股因子的綜效現象：綜效前緣
3-14 選股因子的輪動現象：風格輪動
3-15 選股因子的擁擠現象：因子擁擠
3-16 選股因子的失效現象：解釋與原因
3-17 因子投資的重點
3-18 因子投資的實證研究回顧
3-19 對投資人的啟發：提高績效的三大法寶

第4章 複製巴菲特的報酬異常
─股市解剖4：巴菲特與因子投資
4-1 巴菲特：市場的股神
4-2 葛拉漢的價值投資哲學
4-3 巴菲特的價值投資哲學
4-4 巴菲特的報酬異常觀察1：從分年報酬率來看
4-5 巴菲特的報酬異常觀察2：從十年一期來看
4-6 巴菲特的報酬異常觀察3：從財富累積曲線來看
4-7 巴菲特的報酬異常觀察4：從年報酬率散布圖來看
4-8 巴菲特的報酬異常觀察5：從夏普比率散布圖來看
4-9 巴菲特的報酬異常觀察6：與其他投資大師比較
4-10 巴菲特的報酬異常觀察7：與凡人比較
4-11 巴菲特的報酬異常解析1：財務槓桿
4-12 巴菲特的報酬異常解析2：選股能力vs經營能力
4-13 巴菲特的報酬異常解析3：報酬的來源
4-14 巴菲特的報酬異常複製1：因子投資
4-15 巴菲特的報酬異常複製2：綜效選股、持續投資、財務槓桿
4-16 巴菲特的報酬異常複製3：路線圖
4-17 對投資人的啟發：如何複製巴菲特的報酬異常

第二篇 選股原理篇：價值、成長、趨勢創造綜效
第5章 股票內在價值的評估
─股價的成長價值模型（GVM）
5-1 內在價值估計的起點 ─ 股東有何權益？
5-2 內在價值估計方法分類
5-3 內在價值估計方法1：收益基礎法 （盈餘分配請求權）
5-4 內在價值估計方法2：資產基礎法 （剩餘財產請求權） 
5-5 內在價值估計方法3：市場基礎法（市場比較法） 
5-6 股票、房地產、商品定價方法之比較：殊途同歸
5-7 股利貼現模型 
5-8 各種評價方法的原理與優缺點
5-9 成長價值模型的假設：股東權益報酬率的均值回歸
5-10 成長價值模型的推導
5-11 成長價值模型的改進
5-12 成長價值模型的參數：價值係數與成長係數
5-13 成長價值模型的運用：股東權益報酬率的決定
5-14 成長價值模型的解析：淨值價值與盈餘價值
5-15 成長價值模型的解析：初始價值與未來價值
5-16 對投資人的啟發：高價值股票的三條件

第6章 股票定價與報酬估計合一
─預期報酬率模型（ERRM）
6-1 內在價值增長定價模型的假設與推導
6-2 外在價值增長定價模型的假設與推導
6-3 預期報酬率模型1：假設與推導
6-4 預期報酬率模型2：特例的意義
6-5 預期報酬率模型3：實例的計算
6-6 預期報酬率模型4：參數的影響
6-7 預期報酬率模型與資本資產定價模型的關係
6-8 對投資人的啟發：一公式，五原則，二提示

第7章 價值投資與趨勢投資合一
─股價與報酬的動態過程
7-1 股價的形態：趨近型、振盪型
7-2 股市的投資人1：價值投資人、趨勢投資人
7-3 股市的投資人2：交易行為
7-4 股市的投資人3：實例解說
7-5 投資人理論的股價方程式1：假設
7-6 投資人理論的股價方程式2：推導
7-7 投資人理論的股價方程式3：參數的影響
7-8 投資人理論的股價方程式4：數據的匹配
7-9 投資人理論的選股策略1：啟發─融合價值投資與趨勢投資
7-10 投資人理論的選股策略2：實現─加權評分法
7-11 投資人理論的選股策略3：分析─振盪型
7-12 投資人理論的選股策略4：分析─趨近型
7-13 投資人理論的選股策略5：回測
7-14 對投資人的啟發：以加權評分法融合價值投資與趨勢投資

第三篇 數據驗證篇：資料視覺化的運用
第8章 價值因子與獲利因子的股票報酬率歷程完全不同
─資料視覺化1：股價與報酬的一維動態分析
8-1 價值股與成長股：傳統的理解
8-2 價值股與成長股：常見的誤解
8-3 價值股與成長股：績效的綜效
8-4 價值股與成長股：股價與報酬之假說
8-5 價值股與成長股：股價與報酬之實證 ─ 前後五季
8-6 價值股與成長股：報酬之建模 ─ 前後五季
8-7 價值股與成長股：股價與報酬之實證 ─ 前後十季
8-8 價值股與成長股：報酬之建模 ─ 前後十季
8-9 對投資人的啟發：價值、成長是二維的概念

第9章  股價淨值比與股東權益報酬率的關聯性
─資料視覺化2：股票的二維靜態與動態分析
9-1 資料視覺化（Data visualization）
9-2 P／B與ROE的關係：成長價值模型
9-3 P／B與ROE的靜態關係1：投組
9-4 P／B與ROE的靜態關係2：個股
9-5 P／B與ROE的動態關係1：方法
9-6 P／B與ROE的動態關係2：數據
9-7 P／B與ROE的動態關係3：全部股
9-8 P／B與ROE的動態關係4：低風險股和高風險股
9-9 P／B與ROE的動態關係5：小市值股和大市值股
9-10 P／B與ROE的動態關係6：小動量股和大動量股
9-11 對投資人的啟發：股價趨勢是選股的佐證

第10章 股價趨勢是投資的輔助因子
─資料視覺化3：預期報酬率的2D與3D分析
10-1 報酬率與P／B及ROE的關係：預期報酬率模型
10-2 報酬率與P／B及ROE的2D觀察
10-3 報酬率與P／B及ROE的3D觀察
10-4 報酬率與P／B及ROE的曲面1：方法
10-5 報酬率與P／B及ROE的曲面2：數據
10-6 報酬率與P／B及ROE的曲面3：結果
10-7 報酬率與P／B及ROE的曲面4：方法的修正與結果
10-8 對投資人的啟發：報酬率是P／B與ROE的函數

第四篇 操作方法評比：加權評分法最佳
第11章 篩選法、排序法、成長價值法比一比
─選股方法概論
11-1 選股模型的優點與缺點
11-2 選股模型的難點與要點
11-3 選股模型的架構與參數
11-4 選股模型的四種方法
11-5 選股模型的實例1：篩選法 （Filter Based Method）
11-6 選股模型的實例2：排序法 （Sorting Based Method）
11-7 選股模型的實例3：成長價值法 （GVI）
11-8 對投資人的啟發：評分排序法是較佳的選股方法

第12章 選股方法，殊途同歸
─加權評分法與成長價值法之比較
12-1 選股模型的實證比較
12-2 選股模型I：成長價值法
12-3 選股模型II：加權評分法
12-4 回測方法
12-5 實證結果Ⅰ：全體股票
12-6 實證結果II：大型股票
12-7 報酬與風險的趨勢之比較
12-8 對投資人的啟發：加權評分法更具整合性

第13章 因子兵團展開陣勢
─加權評分法：2階模型之實驗設計與模型建構
13-1 選股模型：加權評分法
13-2 實驗設計：配方設計
13-3 以實驗設計優化選股模型
13-4 步驟1：實驗設計與實施
13-5 步驟2：模型建構與分析
13-6 步驟3：權重優化與驗證
13-7 對投資人的啟發：因子綜效明確存在

第14章 往高報酬中等風險的方向，開疆闢土
─加權評分法：綜效前緣
14-1 綜效前緣：投資人的邊疆
14-2 步驟1：設計配方實驗
14-3 步驟2：回測選股模型
14-4 步驟3：建立預測模型
14-5 步驟4：探索綜效前緣
14-6 步驟5：建構綜效前緣
14-7 對投資人的啟發：風險承擔能力不同應採用不同選股模型

第15章 選股模型是否吃得好，也睡得好？
─加權評分法：績效的穩健性
15-1 選股效果的時間穩健性：投資人的城堡
15-2 回測方法
15-3 外顯穩健性
15-4 內隱穩健性
15-5 對投資人的啟發：多因子模型具有時間穩健性

第16章 優化模型參數，提高績效
─加權評分法：績效的最佳化
16-1 選股效果的參數最佳化：投資人的聖殿
16-2 買入規則：選股股數─以排名2%股票最佳
16-3 賣出規則：賣出門檻─以排名10%股票最佳
16-4 交易規則：換股週期─以交易日為準時30日最佳
16-5 賣出門檻與換股週期─交互作用
16-6 交易規則：換股時機─以日曆天為準時財報公告日隔日最佳
16-7 對投資人的啟發：最佳交易規則必須由回測決定

第17章 機動調整選股風格，擴大戰果
─加權評分法：風格擇時策略
17-1 風格擇時策略：投資人的錦囊
17-2 設計各種風格模型
17-3 回測各種風格模型
17-4 實證風格擇時策略
17-5 對投資人的啟發：風格擇時策略具有應用的價值

第18章 回測實證，市場實戰
─加權評分法：最佳選股策略
18-1 最佳選股策略：從2010至2022年共13年之回測
18-2 巨觀：投資組合的績效統計
18-3 組成的微觀1：個股報酬統計
18-4 組成的微觀2：交易報酬統計
18-5 時間的微觀1：年報酬率統計
18-6 時間的微觀2：年報酬率分解
18-7 時間的微觀3：日報酬率統計
18-8 時間的微觀4：日報酬率累積過程
18-9 時間的微觀5：日報酬率最大回撤
18-10 最佳選股策略：從2000至2020年共21年之回測
18-11 最佳選股策略：從2021至2023年之市場實戰
18-12 對投資人的啟發：最佳選股策略經得起考驗

附錄A 成長價值模型（GVM）的股價評價公式
附錄B 投資人理論的股價方程式
附錄C 加權評分法：八組選股因子實驗設計
附錄D 加權評分法：離線與線上回測之比較
附錄E 加權評分法：3階模型之建構與優化
附錄F 財報選股實戰交易紀錄
附錄G 基於成長價值模型（GVM）之統一價值成長ETN （020018）